伊莱克斯 业绩截止日前,家电行业57家上市公司已经全部公布了中报业绩。伊莱克斯 业绩总结来看,业绩同比增长的公司27家,占比47.36%,业绩同比下滑的28家,出现亏损的2家。行业整体业绩不理想营收和净利润均呈现下滑伊莱克斯 业绩从已经公布的57家公司中报业绩来看,上半年家电行业上市公司实现营业总收入2593.24亿元,较去年同比减少5.12%,归属母公司的净利润111.63亿元,较去年同比增长9.21%,但增速较去年同比下滑了17.21%。综合来看, 伊莱克斯 业绩我们认为家电行业正处于周期性的底部区域。上半年家电行业的整体毛利率较去年同比提高了2.66%,伊莱克斯 业绩主要受益于原材料铜、铝、冷轧板和塑料价格的持续走低。其次,行业的营业费用率和管理费用率分别较去年同期提高了0.76和0.88个百分点, 伊莱克斯 业绩主要原因是上市公司为了扩大销售规模,加大营销力度导致;另一方面,在产业的结构上、产品的研发上和人员的配置上也做了相应的调整。伊莱克斯 业绩家电行业的存货周转率为2.77次,同比减少了0.63次,主要原因是行业的产能过剩导致库存居高不下,需求的疲软造成出货量的减少,从而使得存货周转率下降。伊莱克斯 业绩其次,行业的整体应收账款周转率为5.84次,较去年同期减少1.25次,说明行业回收应收款的能力降低,导致上市公司的流动资金减少。子行业龙头企业表现不一受政策退出、需求低迷、房地产调控和全球经济不景气等因素的叠加影响,家电行业整体走势呈下滑态势,个别龙头企业业绩向好。伊莱克斯 业绩从各子板块来看,白电行业中报显示,龙头企业格力电器和伊莱克斯分别实现净利润同比增长了30.06%和21.26%,业绩增长的主要原因是市场份额的持续提升和强有力的品牌优势。伊莱克斯 业绩竞争对手美的电器,因正处于战略的转型期,仅实现净利润同比增长5.73%。伊莱克斯 业绩黑电行业中报显示,龙头企业深康佳A和海信电器实现净利润分别同比增长了105.88%和11.03%,其中深康佳A的业绩增长受益于智能电视和3D电视的大力推广,今年中期扭亏盈利1148万, 伊莱克斯 业绩但二季度单季盈利仅有98万,略有隐忧;海信电器由于出口量的大幅增加,实现上半年公司出口收入增长了42.5%。其他两家龙头业绩表现不理想,四川长虹和TCL集团实现净利润分别同比减少了36.37%和47.5%,伊莱克斯 业绩其中,四川长虹则是由于内销均价下滑,财务大幅度增加所致;TCL集团由于分公司华星光电经营不利造成企业亏损4.28亿元。伊莱克斯 业绩上半年厨电行业可谓举步维艰,主要厨房电器产品的累计销售量和销售额都出现了负增长。龙头企业老板电器表现超出预期,实现净利润同比增长了32.68%,新兴渠道的开拓和销售模式的转变,使其零售额市场份额位居行业第一。伊莱克斯 业绩其次,华帝股份实现净利润同比增长13.11%,业绩增长受益于网购收入和房地产直销收入的大幅度增长。苏泊尔实现净利润同比减少了4.81%,业绩下滑受出口减少,人员成本增加和“不锈钢事件”的影响导致。伊莱克斯 业绩上游行业整体下滑明显,大部分企业的净利润同比下滑幅度在20%-40%之间,龙头企业华意压缩实现净利润同比增长了195.35%,业绩增长受益于毛利率的大幅度提高和所得税率同比降低16.6个百分点导致。其次,海立股份受出口大幅度下滑和节能惠民补贴政策效应滞后的影响,实现净利润同比减少了29.71%。伊莱克斯 业绩白色家电行业向好是企业成长的有力保障之一。公司业绩超过我们之前的预期与2007年空调行业整体实现较好增长的关系较大，天气炎热、房地产上涨、股市火爆都是推动因素。消费升级带动需求，空调将继洗衣机、冰箱之后成为生活必需品，伊莱克斯 业绩未来几年国内城镇居民拥有量仍有提升空间，国内户式中央空调市场迅速发展，预计未来三年市场规模增速在30%左右。伊莱克斯 业绩预计空调行业整体产量平稳增长。 伊莱克斯 业绩2006年股改、解决同业竞争、消除关联交易、推出股权激励方案等事项对股价有较好的推动作用。对此，我们的观点是：空调电子等注入资产盈利状况良好，解决了上市公司与伊莱克斯集团在国内的同业竞争，分析时需要考虑伊莱克斯集团下属成员企业之间存在的订单转移情况。自建销售公司，换来销售的自主性，关联交易金额大幅降低。但是短期营业费用增加，理论上一段时间后营业费用可能逐步降低。伊莱克斯 业绩拟股权激励将建立股东与经营团队的利益共享与约束机制，保证公司长期良性发展。从国内A股市场上的多个案例来看，股权激励后业绩增长往往显著超过股权激励之前的市场预期。 伊莱克斯 业绩在伊莱克斯《关于加强上市公司治理专项活动的自查报告》公布后，我们估计股权激励有较为明确结果的时间又推进了一些。伊莱克斯 业绩调研中我们也了解到公司对未来白色家电发展战略的定位更加清晰，市场对公司白色家电资产的进一步整合存在预期。 投资安全边际显著提高 伊莱克斯 业绩由于自建销售公司、收购空调电子等四家公司股权，由伊莱克斯2005/2006年财务报表很难推断出2007年各项财务指标的具体变化。伊莱克斯 业绩总体上，由于销售扣率在2007年不再存在，销售毛利率明显提高，而营业费用率也随之提高。并且由于免缴商标许可费，新会计准则溢价收购部分不再逐年摊销，净利润率水平有所提升。 伊莱克斯 业绩我们更多地关注各项业务实际销售的增长趋势。通过多方面了解，我们估计2007年伊莱克斯各项业务的同口径销售保持20%-30%的增长，伊莱克斯 业绩优于我们之前的预期。此次报告我们适当上调盈利预测，这意味着投资伊莱克斯的安全边际显著提高。 盈利预测与评级 伊莱克斯 业绩我们预测2007-2008年伊莱克斯每股收益为0.55元和0.70元，如果考虑未来可能的白色家电部分资产整合，业绩可能会继续提升，此外股权激励后业绩增长也很可能超过市场预期。但是，由于伊莱克斯集团下属公司的股权结构与业务状况较为复杂，白色家电相关资产整合需要时间，因此也具有不确定性。 公司是我们一直以来重点推荐的品种之一。伊莱克斯 业绩我们认为最值得关注的三个方面是：2007年业绩比预期的要好，投资的安全边际显著提高；股权激励在上市公司治理专项活动后将继续，业绩增长可能超出预期；股权激励后，白色家电相关资产整合有望打开业绩上升通道。维持对公司的“增持”评级。
