标题：2016年银行行业策略报告：低估值提供安全边际 改革东风助行业转型
发布日期：2016-01-06 14:20:22
内容： 投资要点： 无论从纵向还是横向上看，银行板块都是估值洼地，具备较高的安全边际。目前银行股估值处于2008年以来的历史较低水平，PE/PB相对于大盘折价48%/33%。中国银行业较高的ROE对应的理论估值远远高于现有水平。 具备高股息率的银行股在实际利率下行的过程中投资机会愈加凸显。银行股股息率现在基本在4%到5%之间波动，而现在的实际利率水平约为3%并且仍然在下行趋势中，预期股息收益率对实际利率的溢价水平会进一步提高。目前A股银行股股息率与沪深300的股息率差值呈现出趋势性上升。 投资者对银行不良率过分悲观。我们测算银行业不良侵蚀净资产可能性较小，极限不良率并未达到目前市场估值所隐含的不良率。三季度不良净生成率环比下降，我们判断2016年随着企业还款意愿回升，不良率增速将会达到峰值,拨备对银行利润的侵蚀也将减缓，拨备计提压力将改善。监管方面，拨备覆盖率存在下调空间，不良资产化解途径也有望扩展。 息差收入空间收窄，但随着新业务发展非息收入仍存在巨大的发展空间。2016年息差将继续收窄40-50bp，生息资产规模预计保持平稳。目前我国银行业仍主要依赖利息收入，非息收入行业平均占比不足30%，尽管明年利息收入的变动情况仍将是银行业收入主要影响因素，但同时非息收入存在着巨大的成长空间，并且将伴随着银行差异化经营的实现成为银行收入的重要变量。 政策面：1）金融市场化将直接利好银行股：一是互联网金融深化，银行在互联网金融中具备网点和风控优势，未来监管措施也将主要依赖于银行体系，二是混业经营步伐加快，银行将能涉足股权融资领域，新业务增长和协同效应的显现将优化银行的收入结构。2） 供给侧 改革、 一带一路 深化以及人民币国际化等将从宏观环境上间接利好银行。 投资策略上，我们以四条核心逻辑为基础筛选个股： 1）资产质量下滑压力小、2）积极调整资产负债结构对冲息差收入收窄、3）互联网和混业经营新业务布局相对成熟，4）在国家 一带一路 规划和供给侧改革中充分受益。强烈推荐平安银行、宁波银行，推荐浦发银行、兴业银行和建设银行。 风险提示：经济加速下滑，改革政策不达预期
发布日期：2016-01-06 14:20:22
内容： 投资要点： 无论从纵向还是横向上看，银行板块都是估值洼地，具备较高的安全边际。目前银行股估值处于2008年以来的历史较低水平，PE/PB相对于大盘折价48%/33%。中国银行业较高的ROE对应的理论估值远远高于现有水平。 具备高股息率的银行股在实际利率下行的过程中投资机会愈加凸显。银行股股息率现在基本在4%到5%之间波动，而现在的实际利率水平约为3%并且仍然在下行趋势中，预期股息收益率对实际利率的溢价水平会进一步提高。目前A股银行股股息率与沪深300的股息率差值呈现出趋势性上升。 投资者对银行不良率过分悲观。我们测算银行业不良侵蚀净资产可能性较小，极限不良率并未达到目前市场估值所隐含的不良率。三季度不良净生成率环比下降，我们判断2016年随着企业还款意愿回升，不良率增速将会达到峰值,拨备对银行利润的侵蚀也将减缓，拨备计提压力将改善。监管方面，拨备覆盖率存在下调空间，不良资产化解途径也有望扩展。 息差收入空间收窄，但随着新业务发展非息收入仍存在巨大的发展空间。2016年息差将继续收窄40-50bp，生息资产规模预计保持平稳。目前我国银行业仍主要依赖利息收入，非息收入行业平均占比不足30%，尽管明年利息收入的变动情况仍将是银行业收入主要影响因素，但同时非息收入存在着巨大的成长空间，并且将伴随着银行差异化经营的实现成为银行收入的重要变量。 政策面：1）金融市场化将直接利好银行股：一是互联网金融深化，银行在互联网金融中具备网点和风控优势，未来监管措施也将主要依赖于银行体系，二是混业经营步伐加快，银行将能涉足股权融资领域，新业务增长和协同效应的显现将优化银行的收入结构。2） 供给侧 改革、 一带一路 深化以及人民币国际化等将从宏观环境上间接利好银行。 投资策略上，我们以四条核心逻辑为基础筛选个股： 1）资产质量下滑压力小、2）积极调整资产负债结构对冲息差收入收窄、3）互联网和混业经营新业务布局相对成熟，4）在国家 一带一路 规划和供给侧改革中充分受益。强烈推荐平安银行、宁波银行，推荐浦发银行、兴业银行和建设银行。 风险提示：经济加速下滑，改革政策不达预期
