央行在节后之初实施了降息、逆回购释放流动性等一系列宽松的货币政策，表现出决策层在把好“流动性总闸门”的问题上还是保持了克制的态度，并将稳增长的手段转向了对于经济刺激效果更加直接的财政政策。而随着疫情全球扩散，市场变化仍在进行中。针对这一动荡时期，诺亚财富从近日的市场变化中做出研判，表示该周期内的变化对于未来走势以及风格的研判很有代表性，同时做出三点提示。
第一个提示是未来市场疯牛概率降低，将在颠簸加大中上升。尽管美联储降息，但我们坚持国内货币政策短期内按兵不动的观点。这样判断的逻辑一是来自通胀方面由于基建以及复工带来的PPI上升以及食品供给侧的不确定带来CPI回落缓慢所带来的掣肘效应，二是对于目前地产的“房住不炒”的总基调依然没有松口，央行明确了保持房地产金融政策的连续性、一致性和稳定性，短时间过快下调利率显然与政策口径不符，同时也不利于LPR作为贷款市场引导利率作用的发挥。因此在这样的背景下，节后这波由流动性助推的快速反弹行情在主因流动性重回合理的预期引导下，上涨节奏会有所缓和。
同时诺亚财富还认为，目前全球重新进入了比差逻辑，中国率先控制疫情叠加美元降息一定程度上稳定了人民币汇率，从某种意义上说近期A股资产的吸引力增加了，并且主要体现在国内外疫情的不确定增加和美股波动的加大。这些不确定在未来会反反复复扰动A股的走势，因此在A股在爬升过程中颠簸程度会加大。 二是市场风格将进一步向价值风格靠拢，科技进一步分化。除了前面提到的流动性回归合理的原因外，财政政策重点倾斜的补短板和新基建领域会进一步加速这种价值回归，科技分化的风格。
自筹资金历来是基建资金来源中的大头，几乎占到全部资金的60%以上，而广义财政工具中的地方专项债和政策性金融工具（国开债、PSL等）近几年来逐渐成为其中的主力。在地方债务风险仍存，经济下滑，地方政府加杠杆能力不足以及地产政策大幅放松受限，土地财政作用有限而导致地方专项债增量无法大幅上升的情况下，依靠政策性金融工具，也就是加大中央政府杠杆率的方式就成了重要的出路。
政策性金融工具无论在精准投放能力还是投资传导效率上都比普通财政工具和货币政策工具更为优秀。因此，除了基建投资普惠的传统行业领域，中央层面提到的5G、云计算、人工智能等新兴产业的基础设施也将上升到一个新的高度。但要注意的是，在这一过程中，科技行业的龙头或者细分行业的龙头依靠其技术和资金优势，会进一步拉大与其他非龙头行业的差距。正如2017年供给侧改革所成就的上游行业龙头化、2018-19年市场份额和利润压力下的下游消费行业的龙头化一样，我们认为科技行业同样会在这轮新基建过程中加深龙头化的格局。从价格的层面来说，龙头化的过程也将令市场对于科技股展开价值重估，去伪存真，加深分化。
三是注意股债联动的机会。美联储降息使得本周中美10年期国债收益率利差重新扩大至170个BP以上，国内货币政策操作空间进一步加大，10年期国债到期收益率突破2.7%。从历史上看，市场流动性宽松加快，货币市场利率（3个月shibor）出现快速下行时，股债多表现为双牛的格局，目前就属于这种情况；而流动性保持相对稳定时，股债多表现为跷跷板效应，而这里面又可分为两种情形：流动性紧平稳时（2010年末、2011年四季度、2014年上半年），多表现为股跌债涨，而流动性宽平稳时（2013年下半年，2019年上半年），多表现为股涨债跌，但债券的跌幅不大。
因此，目前对于货币利率走势处于向下阶段末期并逐渐走入宽平稳阶段的判断下，在坚定权益资产配置的同时，加入债券品种是能够起到提高风险收益比的作用的。也就是说对于稳健型投资者而言，目前选择偏股型股债混合产品对于提高投资组合的夏普比率是有意义的。
第一个提示是未来市场疯牛概率降低，将在颠簸加大中上升。尽管美联储降息，但我们坚持国内货币政策短期内按兵不动的观点。这样判断的逻辑一是来自通胀方面由于基建以及复工带来的PPI上升以及食品供给侧的不确定带来CPI回落缓慢所带来的掣肘效应，二是对于目前地产的“房住不炒”的总基调依然没有松口，央行明确了保持房地产金融政策的连续性、一致性和稳定性，短时间过快下调利率显然与政策口径不符，同时也不利于LPR作为贷款市场引导利率作用的发挥。因此在这样的背景下，节后这波由流动性助推的快速反弹行情在主因流动性重回合理的预期引导下，上涨节奏会有所缓和。
同时诺亚财富还认为，目前全球重新进入了比差逻辑，中国率先控制疫情叠加美元降息一定程度上稳定了人民币汇率，从某种意义上说近期A股资产的吸引力增加了，并且主要体现在国内外疫情的不确定增加和美股波动的加大。这些不确定在未来会反反复复扰动A股的走势，因此在A股在爬升过程中颠簸程度会加大。 二是市场风格将进一步向价值风格靠拢，科技进一步分化。除了前面提到的流动性回归合理的原因外，财政政策重点倾斜的补短板和新基建领域会进一步加速这种价值回归，科技分化的风格。
自筹资金历来是基建资金来源中的大头，几乎占到全部资金的60%以上，而广义财政工具中的地方专项债和政策性金融工具（国开债、PSL等）近几年来逐渐成为其中的主力。在地方债务风险仍存，经济下滑，地方政府加杠杆能力不足以及地产政策大幅放松受限，土地财政作用有限而导致地方专项债增量无法大幅上升的情况下，依靠政策性金融工具，也就是加大中央政府杠杆率的方式就成了重要的出路。
政策性金融工具无论在精准投放能力还是投资传导效率上都比普通财政工具和货币政策工具更为优秀。因此，除了基建投资普惠的传统行业领域，中央层面提到的5G、云计算、人工智能等新兴产业的基础设施也将上升到一个新的高度。但要注意的是，在这一过程中，科技行业的龙头或者细分行业的龙头依靠其技术和资金优势，会进一步拉大与其他非龙头行业的差距。正如2017年供给侧改革所成就的上游行业龙头化、2018-19年市场份额和利润压力下的下游消费行业的龙头化一样，我们认为科技行业同样会在这轮新基建过程中加深龙头化的格局。从价格的层面来说，龙头化的过程也将令市场对于科技股展开价值重估，去伪存真，加深分化。
三是注意股债联动的机会。美联储降息使得本周中美10年期国债收益率利差重新扩大至170个BP以上，国内货币政策操作空间进一步加大，10年期国债到期收益率突破2.7%。从历史上看，市场流动性宽松加快，货币市场利率（3个月shibor）出现快速下行时，股债多表现为双牛的格局，目前就属于这种情况；而流动性保持相对稳定时，股债多表现为跷跷板效应，而这里面又可分为两种情形：流动性紧平稳时（2010年末、2011年四季度、2014年上半年），多表现为股跌债涨，而流动性宽平稳时（2013年下半年，2019年上半年），多表现为股涨债跌，但债券的跌幅不大。
因此，目前对于货币利率走势处于向下阶段末期并逐渐走入宽平稳阶段的判断下，在坚定权益资产配置的同时，加入债券品种是能够起到提高风险收益比的作用的。也就是说对于稳健型投资者而言，目前选择偏股型股债混合产品对于提高投资组合的夏普比率是有意义的。
