2021年2季度以来，通货膨胀便成为美国宏观经济的焦点问题。虽然消费价格核心通胀率(CPI和PCE)已经连续多个月超过货币政策的目标通胀水平，但由于它的临时属性，并未触发美联储宽松货币政策的转向。自平均通胀目标制实施以来，补偿思维是理解“物价稳定”目标的关键，历史上通胀率低于2%意味着未来可容忍高于2%的通胀水平。
无论是美联储制定政策利率，还是市场参与者决定资产配置方案，厘清通胀是临时的还是持续的都至关重要。一般而言，美联储不会因为临时通胀而改变政策立场，市场也不会对其重新定价。不确定之处在于，任何持久通胀在早期看都是临时的。
经济周期是影响物价的重要因素。后疫情时代通胀之所以超预期，与经济深V型复苏有密切关系。所以，从经济周期出发来判断未来物价走势是一个可选的方法。
如果某种商品或服务的价格与失业缺口是负相关的，且在统计上是显著的，那么就称之为周期性(cyclical)商品或服务，否则就是非周期性的(acyclical)。
据此，可将物价指数拆分为周期部分和非周期部分。

上世纪90年代中期以来，周期部分的价格涨幅在大多数时间都高于非周期部分，但在经济复苏阶段，后者往往会反超前者，如2001年科网泡沫、2007-2009年全球金融危机和2020年新冠大流行期间(图1)。以新冠疫情之前的核心PCE为例，周期部分在个人消费支出(PCE)中的占比约为40%，其中，住房支出占比约44%。非周期部分占比约60%，其中，医疗保健(healthcare)支出在非周期性支出中的比例约为30%。所以，PCE非周期部分与医疗保健价格走势，以及周期部分与住房价格走势基本保持一致。
上世纪末以来PCE通胀的大缓和，主要是由非周期部分贡献的。其中，政府立法对医疗保健价格的管制是主要解释。从90年代初到90年代末，医疗保健价格涨幅从10%下降到了3%，本世纪以来基本上在2%-4%区间内波动。
后疫情时代，核心PCE价格的波动也主要是由非周期部分带来的。从2021年2月到4月，核心PCE价格同比涨幅从1.91%降到了0.91%，其中，非周期部分从1.2%降到了-0.44%，周期部分从3.24%下降到了2.95%。在经济复苏的早期阶段，核心PCE价格的反弹也主要来源于非周期部分，其低点出现在2020年4月，而周期部分直到2020年10月才触底反弹。2021年3月开始，非周期部分价格涨幅显著扩大，在4月份超过了周期部分。与此同时，周期部分的涨幅也在提速，两者的合力使核心PCE价格涨幅在2021年4月份突破3%，连续创造本世纪的记录。
非周期部分的拐点已经在5月份出现，其中，医疗保健价格涨幅早在2月份就出现了(3.72%)，从2月到6月(2.68%)已经下降超过1个百分点，相比2020年初(2%)仍高0.7个百分点。从失业缺口角度看，美国经济将在2021年3季度之后可能进入过热阶段，并且，住房库存仍处在低位，住房价格的上涨还处于早期阶段，所以，周期部分的价格涨幅很可能还会创新高